Em ata, Copom reforça sinal de aceleração de ritmo de aperto da Selic

No mercado de opções digitais, a probabilidade de uma elevação de 0,25 ponto na próxima reunião caiu levemente, ao passar de 18% para 17%, enquanto a chance de um aumento mais agressivo, de 0,5 ponto, subiu de 64% para 66%.

O J.P. Morgan foi uma das casas a mudar a projeção ontem para contemplar uma Selic mais alta à frente. O banco abandonou a expectativa de mais três elevações de 0,25 ponto na Selic para abarcar um ritmo mais veloz de aperto em novembro e em dezembro, e um ciclo que termina com o juro básico em 12% em janeiro. Em relatório enviado a clientes, os economistas Cassiana Fernandez, Vinicius Moreira e Mirella Sampaio citam, em particular, a piora na percepção de risco fiscal e o alívio bastante contido do câmbio.

Na avaliação dos economistas do J.P. Morgan, as recentes notícias envolvendo a seara fiscal, em particular após o relatório bimestral de receitas e despesas, “colocam em questão a credibilidade do arcabouço fiscal e seus principais parâmetros visíveis, ou seja, o limite de gastos e a meta de resultado primário”.

Na ata, inclusive, o Copom deu mais espaço do que o usual na avaliação sobre a situação fiscal. Quando descreveu os fatores que impulsionam a demanda, o colegiado elencou a política fiscal expansionista. Em outro trecho da ata, destacou que uma política fiscal crível “embasada em regras previsíveis e transparência em seus resultados”, além de estratégias que reforcem o compromisso com o arcabouço fiscal nos últimos anos, são importantes para a ancoragem das expectativas inflacionárias e redução dos prêmios de risco nos ativos.

O Copom informou ainda que incorpora no seu cenário base uma desaceleração no ritmo de crescimento dos gastos públicos ao longo do tempo. A ata ressaltou também que “políticas monetária e fiscal síncronas e contracíclicas contribuem para assegurar a estabilidade de preços”.

“É um tom de preocupação e sabemos que isso tem aumentado ao longo do tempo, ainda mais com o hiato do produto [medida de ociosidade da economia] positivo. A ata serviu para detalhar melhor as posições do Copom”, diz a diretora de macroeconomia para Brasil da UBS Global Wealth Management, Solange Srour, ao observar as indicações sobre o quadro fiscal. “E é claro que isso leva a uma política monetária mais restritiva”, diz. Ela observa ainda que o mercado já trabalha com uma aceleração no ritmo de aperto e discute, até mesmo, uma alta de 0,75 ponto na Selic.

“O que ficou para o mercado, então, foi o questionamento de, se o BC está tão ‘hawkish’ [duro] em termos de atividade e piora da inflação e do fiscal, por que dar uma alta de 0,25 ponto?”, nota. Para Srour, a incerteza relatada pelo Copom para um início de ciclo mais gradual “não parece ser doméstica” e guarda relação com as condições externas, “o que é um pouco inconsistente com a frase de que não há relação mecânica entre a política do Fed e a do Brasil ou entre o câmbio e os juros”.

Uma aceleração do passo, assim, se mostra necessária. “O ritmo de 0,25 ponto é muito curto, muito pequeno. Acho natural que o mercado espere três altas de 0,5 ponto. Se vai ser suficiente ou não é uma coisa que vai depender muito do exterior. Dentro do campo doméstico, não vejo grande novidade que possa fazer o ciclo não ser muito agressivo”, defende Srour.

Na visão do economista-chefe da Porto Asset Management, Felipe Sichel, a ata mostra que o gradualismo escolhido pelo Copom foi circunscrito ao início do ciclo. Para ele, o início contido do ciclo de alta da taxa Selic está em linha com o cenário descrito pelo BC, que contempla uma atividade forte e pressão de alta sobre a inflação, além da percepção de que o juro neutro – aquele que não estimula nem contrai a atividade econômica – pode ter aumentado.

“A opção de gradualismo foi para o início do ciclo. Nosso cenário-base contempla, por ora, movimentos de 0,25 ponto, mas fica claro que o Copom está dependente dos dados”, diz o economista. De acordo com Sichel, a projeção da casa para a trajetória da Selic está sob avaliação, e ele deve aguardar pela divulgação do Relatório de Inflação, na quinta-feira, para ter mais clareza quanto ao cenário.

No caso da Quantitas, o economista-chefe Ivo Chermont passou a esperar três aumentos de 0,5 ponto no juro básico e um final de 0,25 ponto em março, o que levaria a Selic a 12,5%. Antes, a gestora projetava a taxa básica em 12%.

“As expectativas de inflação adicionaram uma preocupação, porque, depois de um Copom mais ‘hawkish’, e a mensagem de compromisso com a meta, ainda assim o Focus não cedeu”, diz Chermont, ao se referir à deterioração adicional das projeções de inflação divulgadas na segunda-feira. “Acho que parte da explicação vem do fiscal, que nessas últimas semanas tem sido um pouco pior”, argumenta.

O economista da Quantitas pondera ainda que a revisão de cenário da gestora não ocorre sob a perspectiva de novas informações ou avaliações, e sim pelo reconhecimento do próprio BC de que o hiato do produto está positivo e com o aumento da projeção de inflação dentro do horizonte relevante, de 3,2% para 3,5%.

Já no caso da economista-chefe da Canvas Capital, Camila de Faria Lima, a Selic deve subir a 12% no fim do ciclo, em janeiro de 2025. Para ela, a menos que a atividade econômica e a inflação arrefeçam rapidamente, o BC terá de acelerar o ritmo de aperto dos juros já na reunião de novembro do Copom.

“A menos que a gente veja já uma mudança na parte de atividade ou mesmo surpresas mais positivas na abertura da inflação, tendo a achar que o mais provável é acelerar o ritmo para 0,50 ponto”, diz Faria Lima. Em sua avaliação, a ata reiterou a “preocupação grande” do BC em reforçar o compromisso com o cumprimento da meta de inflação dentro do horizonte relevante da política monetária.

A demanda por mais gastos e a tentativa de deixar algumas despesas fora da meta fiscal — como a ampliação do auxílio-gás e o combate às queimadas — traz uma “sensação de perda de transparência que acaba sendo muito ruim”, argumenta a economista da Canvas. “O mercado não acredita que o governo vai buscar um resultado primário melhor para estabilizar a trajetória da dívida pública”, avalia. “Seria muito bom se a gente tivesse uma clareza e uma correção nessa história.”